加密市場脈動：2025年10月
2025年10月是近年來加密貨幣市場最動盪的時期之一，完全違反了過去的季節性預期。月初表現強勁後，10月11日出現重大「黑天鵝」事件，引發史詩級市場修正，導致全球市場約190億美元槓桿頭寸被清算。由於美國政府持續關閉，加上鏈上頻繁被攻擊所突顯的生態系統脆弱性，我們相信短期內的不確定性將繼續主導加密市場。
市場表現概覽——偏離季節性常態
2025年10月的走勢完全違背過往加密貨幣市場中「Uptober」的季節性強勢。比特幣本月創下自2014年以來最差的十月表現，主因美國與中國貿易緊張局勢升級，聯邦儲備局降息預期亦有所變化。加密資產於十月初因市場情緒高漲及結構性產品激增而短暫走高，惟10月11日觸發大規模平倉後即回吐漲幅。
圖1. 比特幣每月回報
資料來源：Coinglass，MicroBit，截至2025年10月31日。
資產價格的跌幅已擴散至整個數字資產生態圈，各類資產表現分化明顯。比特幣在維持其主導地位的同時，市佔率在十月由56.5%升至61.8%，但價格自高位下跌逾16%，至約105,000美元。以太幣的表現亦如比特幣般疲弱，月內自高位下跌逾20%，至4,700美元左右，跌幅比例更大，顯示替代性第一層資產的波動性有所加劇。流動性較低的替代幣則波動更為劇烈，部分流動性不足的代幣估值接近歸零。
圖2. 比特幣主導地位圖表
資料來源：CoingGecko, MicroBit, 截至2025年11月5日。
圖3. 比特幣價格變化
資料來源：CoingGecko, MicroBit, 截至2025年11月5日。
圖4. 以太幣價格變化
資料來源：CoingGecko, MicroBit, 截至2025年11月5日。
市場情緒——宏觀衝擊與結構性脆弱
2025年10月，比特幣市場情緒主要由謹慎與恐懼主導。極端波動過後，投資者普遍採取觀望態度。市場動盪始於特朗普祭出關稅威脅，觸發全球風險資產拋售，暴露出加密市場過度槓桿的狀況。加上市場做市商流動性機制失靈，引發多米諾式平倉。比特幣出現歷史性的閃崩，僅24小時內有超過160萬名交易員遭到平倉，市場恐慌情緒蔓延。
圖5. 2025年加密貨幣恐懼與貪婪指數
資料來源：Coinglass，MicroBit，截至2025年11月5日。
市場進入高波動盤整階段，反映投資者對聯邦儲備局減息預期降低及加密市場結構性弱點的持續憂慮。鏈上數據顯示短線投資者出現明顯累積行為，通常預示市場調整與可能的拋售壓力。雖然這種賣壓加劇了近期跌勢，但投機資本被徹底清洗，反而有利於下一階段反彈穩健基礎的建立。
圖6. 比特幣短期持有者供應量
資料來源：Coinglass，MicroBit，截至2025年10月31日。
ETF動態－資金輪動與產品擴張
2025年10月，加密貨幣 ETF 市場表現強勁反彈。根據幣安數據，比特幣現貨 ETF 當月錄得 42 億美元的淨流入，完全扭轉 9 月時 12 億美元的淨流出趨勢。資產管理總額（AUM）增至 1,782 億美元，佔比特幣總市值 6.8%。相反，以太幣 ETF 則在 10 月錄得 5.55 億美元的淨流出，出現自今年 4 月以來首次連續月度淨流出，突顯資金正明顯從該類資產撤離。
10 月新推出的 ETF 主要著眼於多元化標的資產。美國及香港市場分別推出以 索拉拉 (Solana)、萊特幣 (Litecoin) 與 Hedera 等資產為主的現貨及支援質押 (Staking) 功能的 ETF。產品從單一資產進一步拓展至籃子型和衍生工具型結構，部分納入質押回報機制。此外，多數新 ETF 由主動型管理團隊運作，動態調整權重以提升資產多元性與風險控制。
未來展望
我們預計，短期內市場情緒仍將以不確定性為主，受到美國政府長期停擺及駭客攻擊所導致的潛在損失持續壓抑。市場能否明顯轉向，關鍵取決於美國政治僵局的解除，以及美國市場結構法案等重大立法的推進。
長遠來看，加密資產可持續增長的格局將建立於三大已確認且持久的趨勢之上：（i）監管環境持續成熟，香港持續對全球流動性開放、美國立法日益明確皆為明證；（ii）機構參與度穩步提升，主要資產管理公司紛紛配置數字資產；（iii）區塊鏈應用場景持續拓展，涵蓋現實資產上鏈及穩定幣大規模採用等。
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