2026年1月17日，美國總統特朗普宣布將對反對其格陵蘭計劃的歐洲國家加徵關稅，此舉導致歐美地緣政治緊張局勢升級。隨著市場避險情緒升溫，以及歐洲正考慮對關稅威脅採取反制措施，投資者紛紛湧向避險資產，推動金價飆升至歷史高位。
黃金去年表現優異的勢頭能否延續至2026年？除地緣政治外，還有哪些關鍵因素支撐金價？本文將揭開黃金升勢背後的核心驅動力，分析2026年投資者面臨的市場前景。
2025黃金表現驚人：背後有何推動因素？
2025年，黃金表現亮眼，多次創下歷史新高，全年累計漲幅約 65%。這一升勢主要由地緣政治不確定性升級、美元階段性走弱，以及各國央行創紀錄的黃金購買推動（圖 1）。展望2026 年，黃金價格大概率在高位維持大幅波動，在特定宏觀情景下仍存在進一步上行空間。關鍵因素包括持續存在的地緣政治與系統性風險溢價、美元體系的變動，以及專業與機構投資者對黃金的持續配置。
圖1. 不確定性走高、美元走弱與投資需求是金價上行的主要因素
資料來源：彭博，World Gold Council，數據截至2025年12月31日。
「違反教科書」：2025 年利率—黃金關係
長期以來，黃金被視為對抗通脹的工具，與美元及實質利率呈反向關係。然而，2025 年的市場動態明顯偏離這一歷史模式：儘管聯準會累計降息175個基點，但關稅、能源價格與財政擴張所引發的持續通膨，使得全年實質利率上升51個基點（圖2）。此環境下，金價仍然持續創新高，展示出黃金對實質利率敏感度出現了結構性下降（圖3）。
圖2. 聯儲局減息下實質利率反常上升
資料來源：彭博，World Gold Council，數據截至2025年12月31日。
圖3. 金價同實質利率意外同漲
資料來源：CME Group，2026年1月7日。
短期展望：區間震盪下的高風險溢價
從戰略角度看，全球增長與政策方向持續的不確定性，將在 2026 年為金價提供支撐，並保留進一步上行的可能。黃金正日益成為各國央行及主權機構偏好的地緣政治對沖工具，尤其在地緣衝突、制裁以及儲備凍結風險上升之際（圖4）。俄烏衝突走勢、伊朗局勢、美國對委內瑞拉政策，以及圍繞格陵蘭等戰略地區的地緣政治焦點，迄今仍缺乏清晰的解決框架。任何事態升級都可能迅速加劇對能源及主權安全的擔憂，從而推高黃金的地緣政治風險溢價。
圖4. 黃金成為地緣避險資產的首選
資料來源：彭博，World Gold Council，數據截至2025年12月31日。
此外，經濟與制度層面的不確定性亦持續攀升。針對聯準會獨立性的法律與政治審查——包括對主席鮑威爾的潛在刑事訴訟，以及最高法院涉及理事庫克的案件——已為貨幣政策治理引入前所未見的不確定性。市場正逐步對加劇的政治化政策、長期通膨與更難預測的利率路徑進行情境定價。更甚者，若最高法院認可或擴大《國際緊急經濟權力法》關稅與制裁的適用範圍，美國可能更頻繁地實施貿易與金融限制，加劇全球貿易、匯市及通膨的波動性。即便未全面實施，這些風險的持續存在，也鞏固了黃金作為對沖政策與制度不確定性工具的地位。
長期驅動：結構性需求與貨幣政策的支持
中長期而言，在寬鬆貨幣政策與結構性需求深化的共同作用下，金價有望呈現溫和但持續的上行軌跡。隨著美國通脹在2025 年 12 月回落至約 2.7%，勞動市場顯露走弱跡象，預期聯儲局將維持相對寬鬆的政策立場。在持續減息的情景下，實質利率可能從近期高點回，有助降低持有黃金的機會成本。
黃金將持續獲得官方與機構需求的結構性支持。世界黃金協會在 2025 年初的調查顯示，95% 的央行計劃在未來一年增加黃金儲備。值得注意的是，中國、巴西及墨西哥等主要新興經濟體，目前黃金儲備佔其總儲備比重仍低於20%（圖 5）。國際清算銀行2020年的研究指出，對商品出口國及新興市場的央行而言，將黃金儲備比例維持在該門檻以上，可顯著提升其貨幣對匯率風險的韌性，並具有可觀的潛在增持空間。
圖5. 2025年第3季主要國家央行黃金持有情況
資料來源：World Gold Council，數據截至2025年9月30日。
同時，在政策支持下，機構及零售需求也在增強。2025年2月，中國啟動試點，允許保險資金投資黃金；其後在12月，印度亦批准養老基金投資黃金 ETF。這些跨地區的政策變化正逐步釋放結構性需求，為中長期金價的穩步上行提供有力支撐。
綜合而言，黃金以較為強勢的姿態步入2026年，近期金價已突破每盎司 4,600 美元關口，創下歷史新高。這背後，是週期性不確定因素與結構性順風的共同作用。在宏觀與地緣局勢不斷變化之際，較高波動性大概率將持續存在，但從資產配置角度看，維持並有選擇性地增加黃金的戰略配置，對多元化投資組合而言仍具吸引力。
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